投资国内庞大的心血管市场，乐普是一个无法回避的优质标的。 “互联网+”的提出让各传统行业蠢蠢欲动，而在医疗行业中移动医疗早已成为大众关注的焦点。乐普医疗器械股份有限公司在3月20日发布移动医疗战略后，就引起各方关注，股价也随之大涨。 探究企业布局移动医疗市场 乐普医疗是国内领先的心血管病植介入诊疗器械、设备与药品的高端医疗产品产业集团，于2009年在创业板上市，目前拥有7家全资子公司、7家控股子公司、2家参股公司。 记者了解到，乐普从去年开始着手布局移动医疗战略。包括建设心血管病网络医院、打造垂直医药电商及建设支架手术术后患者互联网社区三大部分。 围绕此战略，乐普医疗推出了“同心管家”和“心衰管理”两款APP。据介绍，“同心管家”是国内首款面向心脏支架术后人士的康复管理APP，包括在线咨询、医学讲座、健康商城等多个模块。“心衰管理”是全球首款心衰管理APP，通过配合乐普研制的家庭用NT-proBNP测试装备，患者可以在家自行检测及实时监控心衰指标。另外，该APP还可以记录患者每天的病情状况，为下一步就医提供可靠的数据支撑。数据显示，我国患心脑血管疾病的人数超过2亿，市场需求巨大。 前不久，乐普医疗发布公告表示将参股江苏优加利，开发心电监测B2C与基层医疗卫生机构市场，抢占远程心电监测这一移动医疗服务核心入口。其次，乐普医疗全资收购北京护生堂大药房，构建电商平台，为乐普移动医疗战略建设最关键的一环。 易观国际数据显示，2014年中国互联网医疗市场整体规模为113.9亿元，其中移动医疗将达到30.1亿元，占比达到26.4%；预计2017年中国互联网医疗市场整体规模将达到365.3亿元，移动医疗将突破200亿元超越在线医疗市场规模，占比达到55%。 2015年，随着移动医疗B2C领域的陆续切入，乐普心血管全产业链产品落地和运营情况将被关注，大数据价值将逐步挖掘，大健康生态圈市值的空间很大。 开启远程医疗新模式 据悉，乐普医疗已制定了围绕心血管领域的一系列目标并迅速开展了相关投资。 此前，公司已经设立了共同投资计划管理制度，以“合伙人”的形式与拟投建企业核心人员共同设立企业，并在此框架下设立北京医康世纪，已开发手机血糖设备等移动医疗设备；收购了北京金卫捷科技获得智能终端家庭医疗服务业平台；收购了北京海合天科技获得心衰药潜力品种左西孟旦；参股了雅联百得，获得IVD销售渠道及第三方检验中心；投资了乐健医疗获得全科门诊资质及第三方医学检验中心；与成都圣诺合作获得糖尿病潜力品种艾塞纳肽；收购了浙江新东港获得成熟品种阿托伐他汀钙；设立山蓝医疗健康创业投资合伙企业，涉足早期项目投资。 整体来看，公司近期持续密集地进行了外延式拓展布局，涵盖医疗器械、药品、医疗服务、移动医疗、医药电商等领域，显示出公司高效的执行力和较强的资源获取能力。 不同于当前以政府为主导，县级医院与三甲医院互联的远程医疗模式，乐普医疗以药店诊所作为起点，快速网点布局。以药店诊所为起点，一方面避免了与基层医院抢患者的尴尬，另一方面基层药店诊所开设远程医疗积极性高，降低谈判成本，网点快速布局。 医生是远程医疗服务链中最重要的资源，与传统的收入分成方式不同，乐普医疗构建的模式通过网络医院获取的诊疗费，全部归医生所有，增加医生收入，确保服务质量，提高医生参与的积极性。不仅如此，乐普的网络医院还为著名医院的专家团队支付报酬，最大程度减少医生在远程医院的工作量，提升其工作效率。在对远程医疗核心资源的投入及利益分配方面，乐普医疗的模式具有很强的竞争力。 乐普医疗参加了在上海举办的第73届全国药品交易会。 未来持续增长能力可期 公司支架系统业务未来有望恢复稳定增长，心脏起搏器和完全可降解支架将为公司带来中、长期新的增长点；药品业务产品线进一步丰富之下，未来有望逐步支撑公司中短期业绩的快速成长；医疗服务及移动医疗业大健康生态闭环布局已经初步成型，未来通过进一步构建专科医院群并结合线下销售网络和线上电商平台，通过全新的商业模式实现变现。 所有制属性变更后，公司治理进一步理顺，经营更为灵活，前期管理层及员工参与定增也显示出对公司未来发展的强烈信心，激励机制的理顺也有望进一步促进公司的长期发展。公司近期一系列密集的运作，逐步达成了原先对于业务转型的目标规划，整体执行力越发得到市场的认可。 2015年公司业绩弹性有望加大。氯吡格雷基药招标采购省份增加，左西孟旦学术推广加速。在新药研发进度方面，抗心衰药物奈西利肽已完成药品一期临床，等待二期临床的批件；降血糖药艾塞那肽已向CFDA提出药品生产注册申请。 医疗器械重磅产品研发进度超出预期，完全可降解聚合物支架已完成可行性临床试验，效果良好，预计2015年二季度完成临床植入任务；双腔心脏起搏器也已完成临床试验病人观察期及随访工作，已于2015年1月正式向国家药监局进行注册申报并获得受理。这两款产品的推出，将是器械业务长期增长的有力保证。 券商评价 中金公司：2015年7月2日公司实际控制人、董事长蒲忠杰以其控制的北京厚德义民投资管理有限公司以集中竞价方式增持本公司股份60万股，平均增持股价为36.70元/股，占公司总股本0.0739%。董事长增持体现长期信心。 2014年并购的新东港、乐健医疗、海合天等企业均纳入并表，带动了收入体量大幅提升，预计2015年业绩增长有望显著提速。近期公司又并购了烟台艾德康和深圳源东创新，进一步丰富诊断试剂产品线和移动医疗终端，保持高速扩张。 目前公司的两款在线医疗平台“同心管家”和“心衰管理”已经投入使用，通过并购金卫捷、参股优加利，公司对移动医疗和慢病管理进行了全面布局。同时并购乐健医疗，与知名心血管医生合作，开展线下医疗服务，目前在线平台已经推出了知名医生的预约服务。未来公司有望线上线下结合，全面进军心血管慢病管理市场。 深耕心血管领域，四大平台搭建完毕。目前公司在心血管领域打造了高值耗材、药品、诊断试剂、移动医疗四大业务平台，这四大平台共同的基础就是公司在心血管治疗领域优秀的渠道。投资国内庞大的心血管市场，乐普是一个无法回避的优质标的。 风险提示：需注意产品降价的风险，研发进展不达预期的风险。 国泰君安：战略高效执行力，动作迅速准确，大健康生态闭环逐步完善，维持增持评级。维持盈利预测2015-2017年EPS0.73/0.93/1.18元。从确定移动医疗平台战略以来，公司积极抢占心血管疾病入口资源，从并购移动心电监测的优加利，到智能心标仪和智能手机血糖仪获批，体现出高效战略执行力。未来心血管全产业链平台还将不断完善，有望成为最具竞争力的专业用户平台，维持增持评级，参考行业平均估值，考虑公司高效整合能力，给予一定溢价，上调目标价至65元。 风险提示：需注意移动医疗模式探索致费用增长过快、药品招标降价的风险。 高管访谈 记者：据乐普医疗发布的2014年年报显示，公司去年实现营业收入16.68亿元，实现归属于上市公司股东普通股股东的净利润为4.23亿元，同比增长17%。您预计2015年公司业绩将如何？ 蒲忠杰（董事长）：2014年，乐普医疗的主营业务收入主要来自医疗器械板块（含自产心脏病耗材产品、基层医院介入诊疗业务、体外诊断试剂和医疗产品代理配送）和药品。其中，药品、基层医院介入诊疗业务、体外诊断试剂、医疗产品代理配送等业务增长迅速。 预计2015年利润增长30%～60%，其中医疗器械板块增长10%～20%；乐普药业增长60%～120%。 记者：我们观察到，乐普医疗要进军互联网医疗领域，乐普医疗将在互联网医疗领域有哪些动作？ 蒲忠杰：我们想分为几步走，第一建立PCI（心脏支架手术）手术后患者互联网社区。做完心脏支架手术后的患者是需要关注的，现在大部分医院实在忙不过来，从而忽视了这部分患者，我们做的就是对这些出院后的患者进行健康管理。中国目前每年有50万例PCI手术，十年来，累计了几百万PCI手术患者，如果PCI手术病人每年转化30%～40%到我们的健康管理中心，一年也累积近20万病人，如果一个病人一年药品的费用1万元，公司可能从中获得10亿元至20亿元的药品销售潜力。刚性的药品需求就是未来重要的变现工具之一。 第二，通过血糖仪、心脏标志物等所有可穿戴设备建立的新的互联网健康管理社区。这部分人群虽然很大，但转换效率低，可穿戴设备并不是变现工具，最终有可能免费送给患者，真正的变现还是我们的药品。 此外，我们还通过现有的心血管医生的资源做医生和病人的社区；通过社区医院构建健康管理互联网社区；通过自有医疗机构构建患者互联网社区。目前公司在移动医疗领域的布局专注于心血管和糖尿病领域。 记者：乐普医疗控股浙江新东港药业。对此，有质疑称，新东港药业的主营产品阿托伐他汀市场需求已近饱和；还有人担心，原料药业务可能不赚钱，将来可能会使上市公司丢不掉、离不开。您如何看待呢？ 蒲忠杰：一个药品被重复申报注册，并不代表其市场需求已经接近饱和，而从另一个方面则说明了其市场空间的巨大，否则不会有这么多企业蜂拥而至，但最后能够成功或者说能拿到批文的企业也只有极少数。申请注册阿托伐他汀钙产品的50多个企业中，仅有4家国内厂商获得阿托伐他汀制剂生产批文，其中片剂批文为两家。还有40多家企业处在生物等效性评价阶段，按目前药监局审评速度，未来五年，国产阿托伐他汀的生产型企业不超过6家。 另外，一般药品的原料药和中高端药品的原料药有着本质的差别，一般药品的原料药可以说不值钱，但新东港药业的阿托伐他汀原料是以专业药品的原料药为主，目前在原料药市场有较大的话语权和一定的成本优势，控制了50%左右的原料药供应，是市场稀缺标的。另一方面，由于原料药的自主生产，其制剂的毛利率可达到80%左右，没有原料药业务企业的毛利率只有60%左右。这种成本的优势也会转移成阿托伐他汀制剂在国内市场的优势，也让企业具备了采用更加灵活的市场途径去参与竞争。 目前我国约有2亿临界高胆固醇血症人群以及8800万高胆固醇血症患者。试想如果其中有一半的人使用阿托伐他汀，这个市场将会是多大呢？当前市场不存在饱和的问题，也没有饱和的时候。阿托伐他汀属于高端化学药剂。未来，随着环保力度的加强，能通过环评进行原料药生产的企业会越来越少，这样的话，能控制世界50%的某种特殊原料药的企业，会越来越成为稀有标的。同时，由于原料药的自给自足，公司每年会因此而节省制剂生产成本几千万元。总之，无论从现在的商业模式和未来的移动医疗的商业模式两方面去考虑，阿托伐他汀都是我们必须具备的品种。何况，我们这次投资的成本还是经济的。对未来的成长和回报我们充满期待。